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　　源流：证券之星

　　本年6月，昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司（以下简称：长鹰硬科）北交所IPO获受理。证券之星了解到，长鹰硬科曾冲击主板IPO，因未达到新上市章程中的财务观点条件便撤退苦求。而本次IPO，长鹰硬科拟召募资金3.59亿元，将用于年产1800吨高端硬质合金成品技俩、研发中心配置技俩。

　　据了解，长鹰硬科是一家专科从事硬质合金产品研发、分娩及销售的高新时刻企业。近几年，公司堕入“增收不增利”的窘境，其营收稳步增长，但受制于要津原材料碳化钨价钱波动、资本传导不畅及行业竞争加重，其毛利率与净利润合手续下滑。

　　同期，公司在战术布局上高傲出“重营销轻研发”的趋势，其研发用度率合手续低于行业平均水平，削弱了永恒竞争力与时刻壁垒，而销售用度率却远超同业。此外，公司中枢募投技俩的合感性、前期推崇迟缓的原因、新增产能的消化才能，以及近期在建工程激增确凿凿性与资金流向，均受到监管机构的重心质询。

　　01． 受原材料影响功绩波动显著

　　招股书高傲，长鹰硬科是一家专科从事硬质合金产品研发、分娩及销售的高新时刻企业。公司主要产品包括硬质合金和硬质合金器用，其中硬质合金孝敬超约略营收。

　　证券之星了解到，硬质合金产业属于国度战术性新兴产业，在工业分娩及智能制造限度具有基础性的战术地位，庸碌应用于装备制造、糜掷电子、汽车制造、产物家装、基础形态配置、矿产能源、半导体、新能源、航空航天等限度，被誉为“工业的牙齿”。

　　2022年至2024年（以下称论说期），长鹰硬科买卖收入差异为8.22亿元、8.81亿元、9.72亿元，净利润差异为8405.18万元、7418.04万元、6359.72万元，扣非净利润差异为8150.58万元、6811.32万元和5872.35万元。

　　论说期内，公司毛利率差异为22.96%、22.07%、19.55%，束缚下落。不错看出，长鹰硬科收入合手续增长但毛利率、净利润王人鄙人滑。

　　对此，公司回话称，毛利率下落主要因为2022年以来，硬质合金产业主要原材料碳化钨价钱合手续上升，与此同期，受下流行业需求的影响，短期内出现需求萎缩、阛阓竞争加重的行业表情。因此，公司抬升的原料资本不行扫数转嫁给需求方，公司毛利率出现显著下落。受到供求关系短期波动的影响，产品售价的上升幅度低于原材料资本的上升幅度，从而导致净利润也同步下落。

　　证券之星发现，原材料的价钱波动会径直影响公司的径直材料资本进而影响公司的买卖资本，进而影响利润。公司分娩的硬质合金产品华夏材料资本组成主要包括碳化钨粉、钴粉等。论说期内，长鹰硬科的主买卖务资本中径直材料占比差异为77.10%、76.77%和76.10%，原材料占比相对较高。

　　此外，论说期内，公司上前五大原材料供应商采购占比已升至74.12%，供应商连合度较高，且公司存在向竞争敌手采购主要原材料的情形。在第一轮问询里，北交所条件讲明主要供应商与竞争敌手访佛的历史原因及发展趋势，公司是否对前述供应商存在依赖，分析前述情况对公司原材料供应相识性的影响和公司的应酬措施。

　　02． 对比同业“重营销轻研发”

　　证券之星珍爱到，论说期内，对比同业业公司，长鹰硬科存在“重营销轻研发”趋势。同业业可比公司包括中钨高新、厦门钨业等领有完竣钨产业链的大型企业，也包括欧科亿、新锐股份等提供硬质合金及下流成品的企业。

　　招股书高傲，公司研发用度主要为公司插足研发手脚发生的员工薪酬、材料费、折旧与摊销费、模具费及燃料能源费等。2022年—2024年，公司研发用度差异为3351.07万元、3610.75万元和4078.64万元，占买卖收入的比例差异为4.07%、4.10%和4.20%，研发用度率合手续上升。但相对于可比公司，其研发用度率均弱于行业平均值。

　　与此同期，公司销售用度差异为2185.83万元、2808.61万元和3483.05万元，占买卖收入的比例差异为2.66%、3.19%和3.58%，销售用度率合手续增长，且远杰出可比公司水平。

　　除此以外，证券之星还发现，在问询函中，北交所还提到，论说期内，刊行东说念主部分年度收入变动趋势与中钨高新、厦门钨业、新锐股份等可比公司不一致。其条件公司讲明对于收入变动趋势与可比公司存在互异的合感性。

　　03． 现款流断崖式下滑

　　证券之星珍爱到，长鹰硬科在资金盘活与应收账款处置上存在压力。

　　论说期各期，公司谋划手脚产生的现款流量净额差异为3419.45万元、4150.16万元和2304.71万元，其中，公司谋划手脚现款流入主要为销售商品、提供劳务收到的现款，占买卖收入的比例差异为90.42%、82.05%和85.52%。2023年以来，销售收款占买卖收入比例存在一定下落，主要受到下搭客户回款中承兑汇票渐渐加多，同期部分下搭客户回款速率有所减缓所致。

　　此外，公司其他流动欠债余额差异为5136.39万元、5951.80万元和5113.26万元，占流动欠债的比例为12.35%、13.80%和11.52%。其他流动负借主要为已背书未到期的承兑汇票。

　　与此同期，公司应收账款余额差异为17304.58万元、23139.90万元和28558.13万元，占各期买卖收入的比例差异为21.04%、26.26%和29.38%，束缚擢升。公司按单项计提坏账准备的应收账款差异为248.05万元、257.56万元和263.36万元，主要为部分客户出现谋划情景恶化，关连应收账款预测无法收回。

　　不错看出，长鹰硬科的“现款造血”才能正在收缩，而一些“纸上旺盛”却在束缚积聚。如斯结构性的资金压力若不行获得有用缓解，后续或将严重制约公司的泛泛运营、投资才能。

　　值得一提的是，公司在产能规划、技俩鼓励及资金使用轨范性上也可能存在的短板。本次IPO，长鹰硬科拟募资3.59亿元，其中2.8亿元用于江西子公司“年产1800吨高端硬质合金成品技俩”。往来所珍爱到，该技俩早在2022年即完成环评却迟迟未动工，条件公司引诱现存产能运用率、阛阓竞争表情，量化讲明新增产能消化措施，并补充线路投资讨教测算依据。

　　另外，其新增在建工程确凿凿性及关连资金流向也被条件线路。证据苦求文献，2024年末刊行东说念主在建工程较2023年末增长3705.63万元，主要系常熟长康硬质新材产业园配置技俩二期厂房配置加多所致。北交所条件长鹰硬科讲明常熟长康硬质新材产业园配置技俩的具体情况，主要供应商、施工方情况，是否与公司存在关联关系或其他利益安排；在建工程款项支付程度情况及关连资金流向，是否存在通过在建工程转念资金的情况。

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