警惕饱读声住手。

10 月 6 日，民众 AI 芯片老二 AMD 迎来 OpenAI 数百亿好意思元芯片订单快活，尔后者也将赢得认购前者 10% 股份的权益。讯息一出，AMD 一度暴涨 37%，与甲骨文其时的盛况有得一拼。

好意思国 AI，已近豪恣，而 A 股 AI 的超等抱团也不遑多让。

01抱团大狂欢

AI 龙头们正在献艺一场精彩的抱团本钱运作大戏。

英伟达斥资千亿好意思元投资 OpenAI 布局 AI 系统，OpenAI 转而将千亿好意思元干涉甲骨文购买云揣摸职业，甲骨文又回身向英伟达采购千亿好意思元芯片。

这一册钱轮回下来，三大巨头似乎可通过"刷单"的花样杀青功绩增长，市值简陋暴增数千亿好意思元。如今，AMD 也加入了这场游戏。

▲英伟达、OpenAI 怎么鼓吹 AI 货币化 着手：Bloomberg

但辞谢淡薄的现实是，OpenAI2025 年预估收入 130 亿好意思元，预估亏欠却高达 135 亿好意思元。这么的体量，怎么撑抓改日几年对包括甲骨文、AMD 在内的 1 万亿好意思元的订单快活？

好意思股 AI 的豪恣，也带动了 A 股的抱团盛宴。2025 岁首以来，罢休 10 月 13 日，东说念主工智能指数涨超 90%，较" 924 "时涨超 160%。估值也从最低时的 30 倍出面飙升近 70 倍。

具体看风向处所龙头个股，更是另一番盛景。其中，新易盛、胜宏科技本年最大涨幅超六倍，中际旭创涨超五倍，天孚通讯、工业富联则涨超三倍。

这些数千亿乃至万亿市值的 AI 蓝筹股，如斯凶猛的大涨已盖过了 2020 年极致抱团的白酒龙头。

02风口下的"代工场"

在 A 股这批 AI 龙头中，最引东说念主注盘算推算莫过于"代工场"工业富联。

罢休 10 月 13 日，工业富联市盈率高达 47 倍，市值突破 1.2 万亿元，位列 A 股第九，与它并肩的多为银行、石油等巨头。

一家"代工场"，凭什么值万亿？

ChatGPT 在 2022 年底横空出世，引爆了民众科技巨头对 AI 的豪恣投资，带动"卖铲东说念主"英伟达功绩爆发式增长。考虑词，背靠英伟达的工业富联却并未展现出与之匹配的增长势头。

2023-2024 年，工业富联归母净利润同比增速仅为 4.8% 和 10.3%。2025 年上半年虽有所加速，也仅为 38.6%。而与之对比的是，新易盛、胜宏科技同时归母净利润均大增 350% 以上。

在英伟达增长最快的几年，工业富联功绩并未出现大爆发。改日随同英伟达增长弗成幸免的放缓，四肢"代工场"的工业富联功绩又何谈非线性增长？

工业富联不仅在功绩成长性上弱于前边提到的新易盛、胜宏科技、中际旭创和天孚通讯这四家龙头，盈利智商也差距悬殊。罢休 2025 年上半年末，工业富联毛利率为 6.6%，净利率仅为 3.4%，且不绝多年波动下行。

▲工业富联积年净利率走势图，着手：Wind

比较之下，这四家龙头毛利率均在 36%-51% 之间，净利率在 23%-38% 之间，而英伟达的净利率更是高达 50% 控制。

可见，科技巨头与代工场之间，赫然存在着弗成逾越的范畴。

另值得看守的是，在中国台湾股市屡刷历史新高之下，工业富联母公司鸿海精密市值约为 7200 亿元东说念主民币。而鸿海精密抓有工业富联卓著 80% 的股份，对应市值卓著 1.1 万亿元，比自己市值跨越 50% 以上。

无论从功绩进展仍是母公司市值维度看，工业富联很可能成了 A 股 AI 蓝筹中估值溢价最高的龙头之一。

为什么会有如斯高的溢价？

谜底是资金抱团。

面前的工业富联，难免让东说念主联思到 2021 岁首巅峰时候的海天味业。其时，海天味业赶上白马股极致抱团的风口，估值一度突破 110 倍，市值近 7000 亿元。

之后市集风向飘浮，海天味业股价沿途下落，现在市值仅 2200 亿元控制。工业富联会陈腔鬼话吗？

A 股市集连"代工场"皆能推至如斯高估值，从这个角度反推，其他四家 AI 龙头 60-80 倍的估值可能也过于乐不雅了。

03高估值的脆弱性

高估值经常需要高成长来撑抓，一朝成长性被证伪，估值崩塌的风险恐将无法幸免。

事实上，国内 AI 龙头大多依赖链主英伟达。具体来看，新易盛、中际旭创均为英伟达光模块中枢供应商，胜宏科技则为 PCB 中枢供应商，工业富联则为中枢代工场。

如斯关系，改日功绩进展肤浅会呈现一荣俱荣、一损俱损的状况。因此，以上 AI 龙头的中枢矛盾点之一在于判断英伟达改日几年能否延续高增长态势。

从中恒久看，英伟达濒临的挑战可能才刚刚运行。

面前，AI 缔造仍处于初期，高额本钱支拨能抓续多久取决于下贱科技巨头能否得手进行生意化变现。不然，奋斗的本钱支拨无法维系，上万亿好意思元的支拨快活可能仅仅海市蜃楼。

现在 AI 落地独揽仍在探索阶段，尚未出现范畴盈利的场景。尽管 ChatGPT 等通用器具在笔墨办公领域的擢升度很高，但企业级 AI 独揽却处境费力，破费零卖、制造业等要点产业的渗入率果然为零。

据麻省理工学院近日发布的 AI 产业照管阐明，95% 的企业 AI 投资现实上未能产生经济效益，堕入"高干涉、零答复"的逆境。

面前 AI 所处阶段，可能肖似于互联网创新的 90 年代初，真合法范畴独揽盈利要到数年乃至十年后才杀青。

除产业所处阶段外，现在中国市集占收入近 10% 的英伟达，还濒临中国同业的热烈竞争。华为昇腾、阿里平头哥芯片已能与英伟达 H20 性能失色，与其起初进芯片的本事差距也正在拖沓收缩。

此外，H20 芯片被曝存在后门风险，加上其被立案访谒，英伟达在中国市集的份额有可能被原土巨头祛除。

值得看守的是，DeepSeek 的得手也解说了少许，本事源流不一定靠堆砌硬件数目，还不错通过逻辑推理来完成，算力的需求可能并莫得思象中那么强。这在一定进度上突破了 OpenAI、Google 等巨头凭借算力储备和资金实力构筑的所谓壁垒。

从价钱维度看，英伟达芯片也濒临挑战。曩昔几年，AI 先进芯片举座供需状况从缺乏拖沓走向均衡。进入均衡周期后，此前因产业链缺乏囤积的芯片反过来也会对价钱酿成压力。这少许与英伟达 2025 财年运行毛利率、净利率环比下滑的进展相吻合。

除英伟达为首的国外链外，国产算力链也悄然壮大。2025 年中国算力总范畴已突破 300 FLOPS，其中智能算力占比达 35% 以上，已成民众算力增长的中枢引擎之一。

其中，华为为首的科技巨头已成国内市集链主企业。与之酿成配套的是，中际旭创的 1.6T 光模块是华为昇腾超节点的中枢组件；新易盛的 800G LPO 光模块通过华为认证，本事适配昇腾集群的低功耗需求；天孚通讯则在无源器件和 CPO 光引擎领域深度绑定华为。改日，这些 AI 龙头功绩部分增长能源也源于华为为首的国产算力链的崛起。

但无论怎么，A 股 AI 龙头在短短几个月大涨数倍之后，估值已变得相对奋斗。

尤其看守的是，9 月份以来，A 股震憾走高，并刷新十年新高，AI 板块却已出现赫然滞涨。其中，胜宏科技、天孚通讯股价自尊点已回落超 25%。但以有色金属、新能源为首的周期板块走强，作风切换迹象愈发赫然。一朝完成切换，这对高位的 AI 龙头产生不利的"抽血"效应。

总之体育游戏app平台，AI 狂欢之时，更需警惕饱读声何时住手。